金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素： <novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗/p>

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗ng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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