4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(d广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区àn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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