文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jià一本书多重，一本书多重有一斤吗ng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应一本书多重，一本书多重有一斤吗降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的(de一本书多重，一本书多重有一斤吗)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一本书多重，一本书多重有一斤吗