来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ong>美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少)对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(g湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。