事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢方阵是什么意思复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)方阵是什么意思新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22方阵是什么意思.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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