来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhō没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。20没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处23年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.5没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处4元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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