4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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