金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn农村信用社几点上班下班时间)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)农村信用社几点上班下班时间加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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