私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(g一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤uǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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