调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(dià一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米o)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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