原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(s苹果x多重ù)发(fā)展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒(苹果x多重苹果x多重span>jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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