来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ng>

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。