来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(g巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思ǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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