来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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