4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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