5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投(tó风味发酵乳是不是酸奶u)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到风味发酵乳是不是酸奶2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进风味发酵乳是不是酸奶行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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