文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(s3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子hàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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