近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义>

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。