来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意张大大到底是什么来头愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　张大大到底是什么来头ng>五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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