美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定(d闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰ìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yu闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰è)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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