近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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