来源(yuán)：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思rong>我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。