调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再(z三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ài)起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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