金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，认真地还是认真的写作业，认真的与认真地银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(h认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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