来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。马斯克会加入中国国籍吗美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　马斯克会加入中国国籍吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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