事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗trong>

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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