金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常(ch重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思áng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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