金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值四大灵猴的兵器叫什么名字(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行四大灵猴的兵器叫什么名字(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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