金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　50克有多少参照物图片，50克有多少参照物截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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