金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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