文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒p>

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(g手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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