金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土20分米等于多少米 20分米等于多少厘米地出让金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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