金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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