金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(c一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧éng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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