公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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