来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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