金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率的(de)水平(píng)是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资(zī)金(jīn)面可(kě)能(néng)造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融(róng)机(jī)构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预(yù)计银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后的原因，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多(duō)地中(zhōng)小银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日起(qǐ)银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银(yín)行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民币(bì)存款维(wéi)持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一(yī)步流出，更(gèng)多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降一定(dìng)程(chéng)度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银(yín)行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融(róng)资(zī)产流(liú)入(rù)；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上(shàn拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线g)，本(běn)轮(lún)银行下降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流动性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线降，理论上(shàng)可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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