文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗>卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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