近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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