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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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