4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第1doi的时候怎么夹，doi是怎么夹4大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuādoi的时候怎么夹，doi是怎么夹i)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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