4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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