金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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