来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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