金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一(yī)季度(dù)货币(bì)政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持随性是什么意思，女人随性是什么意思正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征(z随性是什么意思，女人随性是什么意思hēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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