大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期(qī)货合(hé)约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了(le)对美联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前(qián)裤子175是几个x为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析(xī)师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周裤子175是几个x(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会(huì)议上承诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的(de)大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠(dié)加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出(chū)警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原(yuán)料价格(gé)表(biǎo)现上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获(huò)得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中(zhōng)下(xià)游库存(cún)有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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