金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行(xíng)今(jīn)日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构(gòu)分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实际利率(lǜ)的水平(píng)是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季度的经济复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来(lái)资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周缴(jiǎo)税周(zhōu)对资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(cún)款自律上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预计银(yín)行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。本(běn)轮(lún)存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调(diào)降(jiàng)严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)维持高(gāo)位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流出，更(gèng)多(duō)流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金(jīn)利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降(jiàng)一定(dìng)程度上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽(kuān)信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们认为，这并不足(zú)以触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流(liú)入；回(huí)归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮(lún)银行(xíng)下(xià)降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可以降低负债(zhài)端成(chéng)本，保护银行(xíng)净息差。当(dāng)前(qián)流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促使存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我们(men)觉得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向(xiàng)于(yú)日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思认为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的(de)时候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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