私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于10<位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念00万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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