来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(j小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段ì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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