2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数(shù)据(jù)变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方(fāng)向的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看(kàn)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的(de)背后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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